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海外疫情出現放緩跡象，被疫情壓制的風險偏好有所上行，如何看待全球資產表現？A股的盈利估值與風格切換如何評估？ 對於周一美股、黃金、美債收益率均有所上漲，長城證券汪毅團隊認為這說明市場對於通縮的預期有所修復。此外，OPEC+和其他產油國也有減產意向，石油價格有望穩定。市場上最重要的不確定性逐漸消除，全球股市反應相對較為積極。 國內方面，武漢4月8日開放通行，汪毅團隊指出，作為國內疫情最嚴重的地區，武漢放開限制標誌著國內疫情防控進入尾聲階段，復工復產即將全民開啟。4月中旬以後，最主要的矛盾將逐漸從生產停滯需求停擺轉移至海外需求的低迷，按照中國防疫進展階段來看，全球產業鏈將至少進入一個季度的停擺期。國內貨幣政策及財政政策在持續發力，發行特別國債、提高赤字率、增加地方政府專項債券規模、調整基準利率等對沖經濟下滑的壓力。 對於周二A股市場大幅反彈、北上資金重新回歸，汪毅團隊認為海外風險降低是主要原因，其認為未來A股也將迎來一輪反彈。4月進入年報和一季報披露期，汪毅團隊預計疫情相關和恢復期間需求旺盛的行業將持續釋放業績，如醫療器械、糧油食品、雲計算等。 ... 一、指數估值歷史 全部A股的市盈率從16.21下降到16.03，市凈率1.59下降到1.57，萬得全A（除金融，石油石化）的市盈率從26.47下降到26.27，市凈率從2.20下降到2.19。此外，滬深300、中證500、中小板綜、創業板綜的市盈率分別為11.08、24.92、40.18和88.93，市凈率分別為1.32、1.76、2.64和4.16。 ... 港股、美股、A股重要指數估值 近期海外市場劇烈震盪，指數估值波動性較大。恒生香港35指數市盈率略高於歷史中位數，恒生大型股指數、恒生中國企業指數、恒生指數、恒生中型企業指數和恒生小型股指數市盈率均低於2006年以來中位數，恒生指數和恒生中型股指數均位於歷史分位10％以下。 美股重要指數中，納斯達克指數仍然位於歷史95％以上水平，標普500指數、道瓊斯工業平均指數市盈率從歷史90％附近的高位直線下調至中位數左右水平，上周反彈略有恢復。與美股、港股主要指數相比，A股主要指數除創業板指與道瓊斯工業指數市盈率分位數相近，略高於歷史中位數水平，其他指數市盈率均低於歷史中位數，與標普指數市盈率分位接近。 ...... 二、市場風格切換 大小盤和成長價值 上周中小板和滬深300的市盈率比值從3.58上升到3.63，市凈率比值從1.97上升到1.99。本周大盤成長和大盤價值的市盈率比值從2.90上升到3.00，中盤成長和中盤價值的市盈率比值從1.91上升到1.92，小盤成長和小盤價值的市盈率比值維持2.06。 ... 行業風格切換 金融類行業市盈率7.71倍，相比2011年以來的中位數，低0.89倍標準差，市凈率0.95，相比2011年以來的中位數，低1.57倍標準差；周期類行業市盈率18.69，低0.28倍標準差，市凈率1.26，低1.87倍標準差；消費類行業市盈率29.66，低0.09倍標準差，市凈率3.81，高0.66倍標準差；成長類行業市盈率73.62，高1.77倍標準差，市凈率3.12，低0.70倍標準差；穩定類行業市盈率15.75，處於歷史50％分位，市凈率1.27，低0.70倍標準差。 細分行業估值 計算機、食品飲料、汽車、醫藥生物行業市盈率高於歷史中位數水平，食品飲料、農林牧漁、通信、家電行業的市凈率高於歷史中位數水平，其他行業市盈率、市凈率估值均低於歷史中位數。上周電子行業市盈率上調3.5％，採掘行業上調3.0％，食品飲料行業上調2.6％，農林牧漁行業上調2.3％，公用事業行業上調2.2％，通信行業下調7.0％，計算機下調5.9％，傳媒下調5.0％，輕工下調4.8％。 ... 三、市場風險溢價 4月以來，貨幣市場質押式回購，1天、7天和14天利率的均值分別為1.28、1.72和1.76，和前一個月相比分別下降9.80bp、下降31.28bp和下降38.20bp。4月以來10年期國債利率均值為2.58，和前一個月相比下降7.29bp， 1年期和2年期國債利率分別下降20.08bp、21.28bp，5年期國債利率下降14.88bp。 全部A股整體市盈率的倒數為6.24，減去十年期國債到期收益率，計算風險溢價為3.64％，但是萬得全A（除金融，石油石化）整體市盈率的倒數為3.81，計算風險溢價為（1.21％），到2019年1月達到約2倍標準差，隨後向均值回歸，當前值和2006年以來的歷史中位數相比，高1.19％，高於歷史ERP正一倍標準差。 四、產業資本增減持 截至3月底，產業資本當月減持551.15億元，增持111.31億元，凈減持439.84億元。2018年至今，除2018年2月、10月和19年1月產業資本保持凈增持，其他月份產業資本均呈現凈減持狀態。 ... 五、風險提示 海外市場波動性變大，全球經濟衰退，企業盈利下滑。
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